Une résistance des spreads de crédit dans un contexte de volatilité

Malgré l'ampleur des variations de taux constatées en mai, les spreads de crédit notés Investment Grade ont affiché une belle résistance avec seulement léger écartement des spreads de 5 pb au cours du mois de mai (graphique 4). Seules la dette subordonnée des compagnies d’assurance et la dette non financière à long terme ont été plus significativement pénalisées. Dans ce contexte, nous maintenons notre biais positif sur les marchés du crédit dans leur ensemble (dette financière et non financière), tout en restant prudents en raison de la situation en Grèce qui devrait continuer d’influencer le sentiment de marché dans les prochaines semaines.

Surpondérés au global

D'un point de vue macroéconomique, la reprise s'accélère dans la zone euro. D'un point de vue microéconomique, les sociétés non financières maintiennent leurs niveaux de fonds propres et gardent leurs leviers financiers sous contrôle. Du point de vue des secteurs, nous maintenons notre surpondération principalement sur les secteurs des services aux collectivités, des télécommunications et des biens et services.

Nous surpondérons le secteur financier, avec une préférence pour la dette subordonnée, dans la mesure où les établissements financiers continuent de consolider progressivement leurs ratios de fonds propres aux fins de conformité aux dispositions réglementaires.

Malgré le flux récent de mauvaises nouvelles, nous nous tournons davantage vers des dettes Hybrides de sociétés de haute qualité. Nous estimons que le programme de rachat de dettes souveraines de la BCE stimulera l'appétit des investisseurs pour ce type d'actifs et suscitera de plus en plus d'intérêt dans le futur.

Nous maintenons par ailleurs notre surpondération sur les valeurs notées BBB et périphériques présentant des profils de rendement/risque intéressants. La dette senior du secteur de l'immobilier a également notre faveur car elle bénéficie d'un cycle d’affaires positif et d'une valorisation relativement bon marché par rapport aux autres secteurs.

Prudence à l'égard de certains segments

Nous avons allégé d'un tiers notre surpondération au mois de juin. Au niveau du secteur non financier, nous avons cédé quelques valeurs à faible bêta, notamment sur la courbe à long terme. Paradoxalement, certaines valeurs mieux notées ont parfois été davantage pénalisées que les valeurs BBB durant la période récente d’aversion pour le risque (graphique 5). Concernant le secteur non financier, nous avons pris partiellement prodit sur notre surpondération au segment de la dette subordonnée grâce aux émissions Lower Tier 2 et d'assurance, ainsi que sur le segment des services financiers.