Actions européennes : surperformance des secteurs cycliques en Europe
Les secteurs cycliques restent en tête
Les marchés européens ont dû céder du terrain au cours des dernières semaines. Les secteurs de croissance et de « value » ont enregistré des performances sensiblement différentes. Les secteurs cycliques ont également nettement surperformé les secteurs défensifs, alors que les investisseurs ont continué à évaluer la résilience de l’économie mondiale.
Dans ce contexte, le secteur de la consommation discrétionnaire a été le seul à afficher une performance mensuelle (légèrement) positive, tandis que l’énergie, les technologies de l’information et les biens de consommation de base ont également surperformé le marché global européen.
La plus forte sous-performance depuis le dernier comité revient au secteur des soins de santé, plus défensif, suivi des services aux collectivités.
Prévisions de bénéfices et valorisations
La publication des résultats du deuxième trimestre va commencer dans les prochaines semaines. À l’approche de la saison des résultats, les révisions de bénéfices ont été en légère baisse.
Le consensus table toujours sur une croissance des bénéfices proche de 5 % au cours des douze prochains mois pour la zone euro. Sur cette base, la valorisation des actions européennes – qui se négocient à moins de 12 fois les bénéfices anticipés – semble attrayante.
Prise de bénéfices sur la sous-pondération de l’énergie
Après les bonnes performances enregistrées depuis le début de l’année, nous restons convaincus que les actions européennes intègrent déjà de nombreuses nouvelles positives. Par conséquent, nous restons convaincus qu’il est judicieux de conserver une position équilibrée, avec un accent défensif en faveur des biens de consommation de base et des soins de santé, bien que ces secteurs aient été moins performants au cours des dernières semaines. Nous avons également maintenu la note de +1 sur les banques de détail et privilégions les valorisations attrayantes, tout en évitant les banques d’investissement à haut risque.
Le seul changement que nous ayons effectué concerne le secteur de l’énergie, que nous avions déjà sous-pondéré au début de l’année. Nous avons décidé de prendre des bénéfices sur cette sous-pondération, ramenant le secteur à une pondération neutre. Nous pensons que l’offre excédentaire qui a pesé sur le secteur au cours des derniers mois disparaîtra au cours de ce trimestre. Nous estimons le déficit de l’offre à 1 million de barils de pétrole par jour au troisième trimestre, et même à 2 millions de barils par jour au quatrième trimestre. En même temps, la demande est sur le point d’augmenter en raison de la reprise de l’industrie aéronautique et du retour des voyages aux États-Unis. En tenant compte d’un prix du pétrole de 80 USD/baril vers la fin de l’année, nous ne voyons plus de raison de maintenir la sous-pondération.
Actions américaines : les investisseurs misent sur la résilience de l’économie
Les actions américaines ont poursuivi leur tendance haussière amorcée au début du mois de juin, stimulées par la suspension du plafond de la dette du gouvernement américain jusqu’en janvier 2025 et par des données économiques meilleures que prévu. Les investisseurs s’inquiètent désormais moins d’un ralentissement de l’économie mondiale, ce qui se traduit par une surperformance relative des secteurs cycliques par rapport aux secteurs défensifs.
Les secteurs cycliques mènent la danse
Les actions américaines ont poursuivi leur tendance haussière au cours des dernières semaines, principalement grâce à la forte surperformance des secteurs cycliques, tels que l’industrie et la consommation discrétionnaire. Les technologies de l’information ont affiché des performances globalement en phase avec le marché des actions dans son ensemble, malgré la récente hausse des taux d’intérêt réels.
Les secteurs défensifs ont enregistré des performances en net retrait au cours de la période. Les services de communication, les services aux collectivités et les soins de santé ont enregistré les plus fortes sous-performances depuis le début du mois de juin.
Début de la saison des résultats du deuxième trimestre
La saison des résultats démarre aux États-Unis. Les analystes ont déjà revu leurs prévisions à la baisse au cours des derniers mois. Pour le deuxième trimestre, les bénéfices pour le S&P 500 sont désormais attendus en baisse de 7,2 % selon Factset. Il s’agirait de la plus forte baisse des bénéfices depuis le deuxième trimestre 2020 et du troisième trimestre consécutif de baisse des bénéfices. Les marchés suivront de près les prévisions des entreprises.
Le consensus anticipe une reprise des bénéfices à partir du quatrième trimestre 2023, aboutissant à une augmentation des bénéfices de plus de 10 % en 2024. En tenant compte de cette reprise des bénéfices, les actions américaines se négocient à 18 fois les bénéfices attendus pour 2024, ce qui est supérieur à la moyenne sur cinq ans, mais pas excessif.
Un mot sur la technologie
Les technologies de l’information sont le secteur le plus performant depuis le début de l’année, avec une progression de 40 % (S&P 500 Information Technology). Peu d’investisseurs doutent du potentiel à long terme du secteur, mais les perspectives à court terme sont moins claires. Chez Candriam, nous sommes neutres à court terme, les éléments positifs compensant les éléments négatifs.
Du côté négatif, nous notons des valorisations historiquement élevées, une réouverture de l’économie chinoise plus timide que prévu et nous prenons note de la baisse des carnets de commandes pour les semi-conducteurs et de l’allongement des cycles de vente pour les logiciels.
Toutefois, du côté positif, nous apprécions la résilience de l’économie mondiale, la stabilisation de plusieurs sous-segments (semi-conducteurs à mémoire, modèles sélectifs axés sur la consommation dans le cloud…) et la force de la vague de l’IA qui peut potentiellement soutenir un plus large éventail de titres.
Parallèlement, les moteurs à long terme (changements démographiques, progrès technologiques, défis environnementaux…) se maintiennent, ce qui nous convainc que chaque correction significative est une opportunité d’achat.
Actions émergentes : performances positives
L’indice MSCI Emerging Markets a progressé de 3,5 % (en USD, tous les rendements sont exprimés en USD sauf indication contraire) au cours du premier semestre de l’année 2023, ce qui est nettement inférieur à l’indice MSCI World (+14,0 %). Le mois de juin a été porteur pour les marchés émergents(+3,2 %).
Malgré la posture agressive de la Fed, qui prévoit de nouvelles hausses de taux, un scénario d’atterrissage en douceur est plus plausible, sachant que les États-Unis ont affiché des tendances plus désinflationnistes. Toutefois, les relations entre les États-Unis et la Chine sont restées volatiles en raison des actions diplomatiques inégales des États-Unis. D’une part, les États-Unis étaient déterminés à exercer une pression supplémentaire sur la Chine en imposant des interdictions supplémentaires sur les puces. D’autre part, Washington a envoyé plusieurs délégués en Chine, dont le secrétaire d’État Antony Blinken, la secrétaire d’État au Trésor Janet Yellen (en juillet) et le directeur de la CIA William Burns, avec pour objectif d’avoir une « communication franche ». Entre-temps, les inquiétudes concernant la faiblesse de la reprise chinoise ont persisté, mais Pékin a réagi en apportant un soutien limité, par exemple en diminuant légèrement les taux d’intérêt préférentiels des prêts. La reprise économique de la Chine a encore perdu de sa vigueur, les mesures de relance n’ayant pas été à la hauteur des attentes. Les inquiétudes croissantes concernant les perspectives économiques mondiales ont pesé sur l’appétit pour le risque. Pour les chefs d’entreprise, la Chine reste attrayante. Des poids lourds tels qu’Elon Musk, Bill Gates, Tim Cook et Bernard Arnault se sont tous rendus dans le pays en juin. Micron, un géant américain des puces électroniques, a également annoncé de nouveaux investissements en Chine, malgré les récentes restrictions imposées par Pékin sur l’utilisation locale des produits de l’entreprise.
D’autres pays peuvent voir des opportunités dans cette nouvelle normalité de la rivalité entre les États-Unis et la Chine. Pour la Corée du Sud, le délai d’un an fixé par les États-Unis pour l’exportation de puces vers la Chine a été assoupli, ce qui lui permet de poursuivre ses activités avec la Chine. Les pays de l’ASEAN peuvent difficilement rester neutres entre ces deux géants, mais ils sont conscients des avantages qu’ils pourraient tirer d’une relocalisation de la chaîne d’approvisionnement à partir de la Chine. Les projecteurs étaient braqués sur l’Inde, dont le premier ministre Narendra Modi s’est rendu aux États-Unis. La croissance structurelle du pays est intacte et la Banque mondiale prévoit une croissance du PIB de 6,3 % cette année.
Parmi les autres régions, l’Amérique latine et les Caraïbes ont été les plus performantes sur les marchés émergents. Le Brésil, l’un des principaux contributeurs, a enregistré une baisse de l’inflation et une croissance soutenue de l’emploi. En Turquie, l’économie se calme et le gouvernement turc poursuit des politiques économiques plus conventionnelles après les élections.
Les valeurs liées à l’intelligence artificielle ont continué leur progression ce mois-ci, soutenues par des fondamentaux solides. Il serait prématuré de conclure à son impact, mais l’application étendue de l’IA, de la création artistique aux opérations quotidiennes, devient progressivement une réalité. Les gouvernements sont en train de formuler des réglementations sur l’IA et de concevoir des plans pour une utilisation appropriée des données.
Indépendamment des questions et des débats, les investissements se tourneront de plus en plus vers l’ESG. La Fondation IFRS, l’organisation qui définit les normes comptables internationales, vient de montrer à nouveau sa détermination dans ce sens. Depuis sa dernière annonce sur l’intégration de l’ESG dans la comptabilité d’entreprise, d’autres normes sur le climat seront mises en place en janvier 2024.
Les prix de l’or et de l’argent ont baissé respectivement de 2,2 % et de 3,3 % en juin. Les prix du pétrole brut ont augmenté, le Brent progressant de 5,1 %, en raison de la demande croissante de la Chine et des réductions volontaires des exportateurs de pétrole.
Perspectives et moteurs des marchés
Malgré les inquiétudes à court terme, nous restons optimistes quant aux perspectives à long terme des actions des marchés émergents.
En Chine, par exemple, malgré les contraintes liées à la faiblesse macroéconomique et aux préoccupations géopolitiques, les valorisations restent faibles et tout soutien politique significatif pourrait relancer la reprise dans la région. En outre, le scénario de marché actuel inclut de nouveaux thèmes de croissance séculaires tels que le déploiement du numérique/cloud pour les entreprises chinoises, l’essor de la fabrication de produits de pointe et l’intégration des fonctionnalités de l’IA par les leaders du logiciel et du jeu. La demande croissante de semiconducteurs de traitement et de mémoire associés à l’IA et à ChatGPT bénéficiera à certaines entreprises établies à Taïwan et en Corée du Sud. Du point de vue de la chaîne de valeur, de nombreuses entreprises asiatiques contribuent directement à la croissance de l’intelligence artificielle et devraient être les bénéficiaires à long terme de la transition. La Corée du Sud devrait en outre bénéficier du renforcement de la demande liée à la loi sur la réduction de l’inflation (IRA) aux États-Unis et aux objectifs de l’UE en matière de technologies propres. De même, en Amérique latine et au Brésil, nous sommes optimistes quant aux valeurs exposées à la consommation intérieure et aux actions à long terme qui pourraient bénéficier d’un éventuel cycle d’assouplissement.
Notre allocation actuelle continue d’être équilibrée avec une exposition à plusieurs groupes diversifiés et thématiques. En termes de positionnement régional et sectoriel, l’exposition de la stratégie est équilibrée par rapport à l’indice de référence avec une exposition active au risque réduite, compte tenu des incertitudes actuelles en termes de ralentissement de la croissance mondiale et de volatilité géopolitique.
Mise à jour du positionnement
Nous restons neutres à l’égard de la Chine et de la consommation discrétionnaire, tout en surveillant le risque de hausse en cas d’oscillations économiques.
Opinions régionales :
Neutre sur la Chine – les dernières données en provenance de Chine ont toutefois révélé la faiblesse de la consommation : baisse des exportations/importations, recul des chiffres de l’IPC et impulsion du crédit toujours neutre. En outre, les géants du commerce électronique, confrontés à des problèmes de croissance, font désormais face à une concurrence accrue. Le risque et les incertitudes géopolitiques sont revenus au premier plan et pourraient assombrir les perspectives.
Surpondération du Brésil – les valorisations restent attrayantes et les facteurs macroéconomiques sont globalement favorables. Le pays devrait être l’un des premiers à assouplir sa politique monétaire.
Surpondération de l’ASEAN – la réouverture de la Chine bénéficie aux pays de l’ASEAN comme la Thaïlande (reprise du tourisme) et l’Indonésie (commandes de matières premières), et la diversification de la chaîne d’approvisionnement, motivée par des facteurs géopolitiques, profite à la région. Nous maintenons une surpondération de la région.
Opinions sectorielles :
Relèvement des semi-conducteurs à surpondération – le secteur bénéficie de l’essor de l’intelligence artificielle et est en outre soutenu par l’amélioration de la situation économique aux États-Unis. Des entreprises des marchés émergents, telles que TSMC, ont déjà annoncé un chiffre d’affaires mensuel supérieur aux prévisions.
