Actions européennes : maintien d’un biais défensif
L’énergie et la technologie ont surperformé
Les marchés européens sont restés stables au cours des dernières semaines. Si la dispersion des performances a été limitée, les petites capitalisations ont continué à sous-performer les grandes capitalisations.
En outre, les secteurs cycliques ont sous-performé, la consommation discrétionnaire et l'industrie étant les plus à la traîne.
Les secteurs plus défensifs, tels que la santé et la consommation courante, ont légèrement surperformé le marché, principalement grâce à la vigueur non démentie de la technologie et de l'énergie, qui a bénéficié de prix du pétrole approchant 90 USD/baril (Brent). Notre récente décision tactique consistant à ramener l’énergie de sous-pondérer à neutre s’est avérée judicieuse.
Prévisions de bénéfices et valorisations
Avec une croissance attendue des bénéfices de près de 4 % dans les douze prochains mois, les actions européennes demeurent attrayantes. Le ratio cours/bénéfice à douze mois s’établissant à 12,2x, elles disposent encore d’un potentiel de hausse appréciable.
La croissance attendue des bénéfices de 6,6 % pour 2024 pourrait néanmoins se révéler excessivement optimiste au vu de la situation macroéconomique. Selon les prévisions du consensus, la croissance devrait principalement provenir des soins de santé, des services financiers et de l'industrie. En tant que secteur de croissance défensif, le secteur de la santé offre une bonne visibilité des bénéfices, mais tout ralentissement aurait un impact sur les secteurs financier et industriel, voire sur d'autres secteurs cycliques. Autrement dit, le marché est peut-être un peu trop optimiste quant à la dynamique des bénéfices des secteurs cycliques.
Un biais défensif semble le meilleur choix
Compte tenu du ralentissement économique, nous sommes restés prudents à l'égard des actions cycliques, comme en témoigne notre position neutre envers les secteurs de la consommation discrétionnaire et de l'industrie. Dans le même temps, nous continuons à surpondérer les secteurs défensifs tels que la consommation courante et la santé. Ce dernier secteur bénéficie actuellement d'un rebond du dollar par rapport à l'euro et de la fin du déstockage. Un rattrapage relatif reste donc notre scénario de base.
Nous confirmons notre biais défensif et n'avons procédé à aucun changement stratégique important. Nous avons néanmoins décidé de prendre des bénéfices partiels sur notre surpondération des banques européennes. La meilleure période du cycle pour les banques est désormais derrière nous et le risque que les gouvernements cherchent à obtenir des revenus supplémentaires par le biais des taxes bancaires ne peut être ignoré. Par conséquent, nous avons ramené les banques européennes de +1 à neutre. Le positionnement neutre sur les valeurs financières (banques, valeurs financières diversifiées, assurances) est maintenu.
Actions américaines : la résilience reste le maître-mot
Malgré la hausse des rendements et de la volatilité, les actions américaines ont bien résisté grâce à des indicateurs meilleurs que prévu, alors que les investisseurs anticipent une Réserve fédérale plus conciliante l'année prochaine. Les performances des actions américaines ont été globalement stables depuis le début du mois d'août.
La croissance des grandes capitalisations tire le marché américain
Sur les marchés boursiers américains, la dispersion des performances a été assez élevée au cours des dernières semaines. Les grandes capitalisations ont continué à surperformer les petites capitalisations, tandis que les investisseurs ont ciblé les valeurs de croissance en prévision d’une baisse des taux de la banque centrale en 2024. Dans ce contexte, les secteurs cycliques et sensibles aux taux d'intérêt ont surperformé. Parmi ces derniers, les technologies de l'information sont restées en tête du mouvement, tandis que les matériaux et l’industrie ont également surperformé.
C’est néanmoins le secteur de l'énergie qui a dégagé les meilleures performances au cours des dernières semaines. Ce secteur a bénéficié de la hausse des prix du pétrole, le prix du baril brut (Brent) se rapprochant progressivement des 90 dollars. Les risques pesant sur la croissance chinoise ont été compensés par une demande solide et par l'impact des réductions de production. Après les coupes récemment décidées par l’Arabie saoudite, la production de brut de l'OPEP+ se situe à un plancher depuis août 2021.
Les secteurs défensifs ont continué à sous-performer le marché dans son ensemble. La consommation courante et les services aux collectivités ont enregistré les sous-performances les plus significatives ces dernières semaines.
Des prévisions de bénéfices trop optimistes ?
Contrairement à l'Europe, les prévisions de bénéfices ont été revues à la hausse au cours du mois dernier aux États-Unis. Le consensus table désormais sur une croissance des bénéfices proche de 9,5 % pour les douze prochains mois et de 12 % pour l'année prochaine. Alors que l’économie semble vouée à ralentir, ces prévisions pourraient s’avérer un peu trop optimistes.
Les valorisations ne sont pas excessivement chères. Néanmoins, le marché boursier américain affiche un ratio cours/bénéfice pour les douze prochains mois de 19, un chiffre supérieur à sa moyenne à long terme.
Un léger biais défensif semble justifié
Compte tenu du ralentissement de l'économie, de prévisions de bénéfices probablement trop optimistes et de valorisations supérieures à la moyenne, une allocation défensive semble toujours justifiée. En outre, la fin de l'année précédant les élections présidentielles américaines est généralement un peu plus erratique. Cela ne signifie pas que les actions américaines reculeront dans les prochains mois, mais limite simplement leur potentiel vers la fin de l'année, surtout si l'on tient compte de la forte progression enregistrée depuis début janvier. Dans ce contexte, le secteur de la santé reste notre seule conviction sectorielle, avec une note de +1.
Actions émergentes : Chute plus prononcée que sur les marchés développés
Les actions mondiales ont été soumises à une forte pression tout au long du mois d'août, les marchés émergents enregistrant une baisse plus prononcée (-6,4 % en USD) que les marchés développés (-2,6 %). Ce recul est dû au renforcement du dollar et aux inquiétudes croissantes concernant le marché immobilier chinois, qui ont eu un impact négatif sur les rendements des marchés émergents.
Le mois a commencé par un événement notable : l'agence de notation Fitch a baissé du jour au lendemain la note souveraine des États-Unis de AAA à AA+ en raison des inquiétudes croissantes concernant la santé financière du pays. Parallèlement, l'économie américaine a montré des signes de ralentissement. Dans son discours au symposium de Jackson Hole, le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a exprimé des perspectives prudentes. En outre, d'autres responsables de la Réserve fédérale ont adopté une position moins optimiste, suggérant la possibilité de maintenir les taux d'intérêt à un niveau stable à court terme.
En Chine, le sentiment du marché est resté défavorable. L'économie chinoise a été confrontée à plusieurs défis intérieurs, en particulier dans les domaines de l'immobilier, du système bancaire parallèle et des soins de santé. Country Garden, l'un des plus grands promoteurs immobiliers du pays, était au bord du défaut de paiement, mais a finalement remboursé sa dette dans les délais prévus. Cette situation a toutefois suscité des inquiétudes quant aux risques systémiques sur le marché immobilier chinois, d'autres entreprises ayant été confrontées à des problèmes similaires de liquidité. En ce qui concerne les indicateurs économiques, l'indice des prix à la consommation chinois est devenu légèrement négatif, l'indice des directeurs d'achat est inférieur à 50 et les exportations sont en baisse. Les banques d'investissement ont encore réduit leurs prévisions de croissance du PIB chinois. À partir de la mi-août, le gouvernement chinois a commencé à mettre en œuvre de nouvelles politiques, notamment en soutenant l'immobilier et le marché boursier. Ces mesures ont plus d’impact que celles prises précédemment par Pékin, mais les problèmes sont restés difficiles à résoudre. Les actions chinoises ont tout de même terminé le mois avec une perte significative de -9%, entraînant dans leur chute l'indice global des marchés émergents.
Sur les autres marchés, Taïwan a été touché par les retombées de la Chine et a subi des prises de bénéfices. La Corée du Sud a chuté, la faiblesse des exportations ayant sapé les perspectives de croissance. L'Inde a également baissé, mais moins que les autres, car les estimations de croissance du PIB semblaient optimistes et les inquiétudes concernant l'inflation des denrées alimentaires se sont apaisées. C'est l'Amérique latine qui a le plus reculé malgré le début d'un cycle de détente. Au Brésil, le président Lula a remporté une victoire importante au congrès, ce qui lui a permis d'assouplir les limites imposées aux dépenses publiques.
Sur le plan géopolitique, les marchés émergents ont joué un rôle actif sur la scène mondiale. Le sommet des BRICS qui s'est tenu en août visait à élargir le nombre de ses membres en invitant six nouveaux pays, dont l'Arabie saoudite, l'Iran et l'Égypte. La secrétaire américaine au commerce, Mme Raimondo, a eu des entretiens intéressants lors de sa visite en Chine, qui a coïncidé avec des spéculations sur des percées dans le domaine de la technologie de la fabrication des puces.
Les prix du pétrole brut ont légèrement augmenté en août (+1,5 % en USD), l'Arabie saoudite ayant prévu de prolonger la réduction volontaire de la production jusqu'à la fin de l'année. L'or a baissé de 1,3 % et l'argent de 2 %. Les rendements du Trésor américain ont augmenté pour atteindre 4,10 %.
Perspectives et moteurs des marchés
Malgré quelques défis à court terme, nous restons positifs quant aux perspectives à long terme des actions émergentes. Plusieurs marchés continuent de bénéficier d'importants soutiens sous-jacents : notamment, la demande croissante en intelligence artificielle (IA) et la stabilisation potentielle de la demande en appareils électroniques représentent des opportunités prometteuses pour certaines entreprises à Taïwan et en Corée du Sud. Si l'on considère la chaîne de valeur, de nombreuses entreprises asiatiques jouent un rôle crucial dans la croissance du secteur de l'IA et devraient tirer des bénéfices à long terme de cette transition. En outre, la Corée du Sud devrait bénéficier de la demande liée à la loi américaine sur la réduction de l'inflation (IRA) et à l'engagement de l'Union européenne en faveur des technologies propres.
En Amérique latine, un cycle d'assouplissement se met progressivement en place, les banques centrales réduisant les taux d'intérêt. Nous sommes optimistes quant aux bénéficiaires potentiels dans la région, en particulier dans les entreprises axées sur la consommation intérieure et les actions à long terme.
En Chine, les valorisations restent faibles malgré la faiblesse de l’économie et les préoccupations géopolitiques. Les risques potentiels dans l'immobilier chinois ont refait surface avec Country Garden, un important promoteur immobilier en défaut de paiement potentiel, qui s'est propagé à l'ensemble du système financier par l'intermédiaire du système bancaire parallèle. Après quelques mesures peu impressionnantes au cours des mois précédents, Pékin a commencé à mettre en œuvre de nouvelles politiques à un rythme plus rapide, notamment pour soutenir le financement du marché immobilier et revigorer la dynamique du marché boursier. Les entreprises chinoises, y compris celles du secteur immobilier, ont connu un rebond à la fin du mois, mais les perspectives de croissance de la Chine pour l'ensemble de l'année sont toujours entravées par la tiédeur de la situation économique. Nous restons prudents quant au retard de la reprise en Chine, qui doit être justifié par l'amélioration du sentiment sur le marché et parmi les consommateurs.
Le positionnement actuel du portefeuille reste bien équilibré, avec une exposition à différents groupes diversifiés et thèmes d'investissement. Au niveau régional et sectoriel, notre stratégie maintient une approche équilibrée par rapport à l'indice de référence MSCI EM©. Cette position équilibrée a été délibérée, visant à réduire l'exposition au risque actif compte tenu des incertitudes persistantes entourant la croissance économique mondiale et la géopolitique.
Mise à jour du positionnement
Aucun changement dans nos notes régionales pour les pays émergents. En termes sectoriels, nous abaissons la consommation courante à neutre.
Opinions régionales :
Neutres vis-à-vis de la Chine : Les dernières données en provenance de Chine – baisse des exportations / importations et chute de l'IPC – ont révélé la faiblesse de la consommation. En outre, les révisions à la baisse ont dominé dans tous les secteurs après les résultats du deuxième trimestre. Les soucis de liquidité dans le secteur l'immobilier ont été atténués par de nouvelles mesures de soutien. Mais la défiance et les problèmes de valorisation persistent. Le risque et les incertitudes géopolitiques sont revenus au premier plan et pourraient assombrir les perspectives.
Opinions sectorielles :
Dégradation à neutre de la consommation courante : L'inflation reflue dans les pays émergents, ce qui permet d’enclencher un cycle d'assouplissement monétaire. L'inflation des denrées alimentaires n'est plus un facteur de soutien et l’ampleur des révisions diminue.
